文|海豚投研欧博三公

11月7日好意思股盘前，\"外洋版滴滴\"Uber公布了2023年三季度财报，全体来看：首尾两头的订单额增长（Gross booking）和谋略利润率都好于预期，可见需乞降利润开释都发扬可以；而主要问题是外卖业务变现率下降连累收入和毛利略低预期，重心如下：

1. 下单频率增长，运转订单金额刚烈增长： Uber基本盘的打车（Mobility）业务板块，本季度完了订单金额179亿好意思元，高于市集预期的174亿，同比增速也回升到30%以上。

由于疫情后从全球交通向更精巧打车出行\"长期性\"的滚动，以及重回办公室上班趋势在链接，通勤打车需求在较长一段工夫内梗概率仍会保抓坚挺的增长。

疫情后顶风的Uber的外卖业务本季完了订单金额161亿元，相似小超市集预期的158亿，同比增速触底回升到17.6%，也展现出了角落改善的趋势。

但实质上，中枢订单（包括打车和外卖）的平均客单价为13.8好意思元，同比下降了1.9%，低于市集预期的13.9，用户数目上，本季 Uber的月活用户为1.42亿东谈主，低于预期1.44亿东谈主，新增用户量也在放缓了。

可见本季价和用户的角度发扬并算不上好，但Uber用户下单频次的提高，这一环节的改善是公司本季业务量坚挺增长的压根原因。本季度东谈主均下单次数达到17.2次，较上季的16.7次链接稳步提速。海豚君以为和会两伟业务的Uber one交叉会员，和公司区分在打车和外卖板块上拓展出的新址品、新品类，增强了用户对Uber的黏性和大开频率，加强了公司中永远的成长后劲。

2. 外卖变现率下滑、连累营收：本季打车业务营收50.7亿好意思元，略高于市集预期的49.6亿，超预期幅度和预定金额的一致。剔除交易模式变动的影响后，打车业务的可比变现率为21%，和上季度基本抓平。天然Uber平台上的司机数目仍在增长，表面上有助于公司变现率的链接走高，但油价和客单价的下行可能对冲了这部分的利好。

本次财报最大的缺欠，即外卖业务的变现率链接走低。剔除收进口径变化的影响后，由15.6%下降到了15.1%，连累外卖业求完了收入39.4亿，环比减少且低于市集预期近7%。值得眷注后续措置层对此的解说。

Uber的货运业务本季度完了了营收12.8亿元，在伙同多个季度环比下降后，本季度总算出现了企稳的迹象，但影响不大。

加总各项业务，Uber本季度总营收92.9亿好意思元，由于外卖和货代业务都不足预期，连累全体营收比预期低了3%。但更底层的订单额增长是好于预期的，因此也不算特地大的缺欠。

3.用度下降对冲毛利走低，盈利链接提高：相似因为外卖变现率的走低，连累了毛利率下降，毛利占订单金额的比重由11.1%环比下降到了10.4%。毛利润皆备值也从37.2亿下降到了36.7亿好意思元，略低于预期的38.1亿。

但用度层面，总谋略用度支拨从33.9亿环比减少到了32.7亿，在业务限制链接以20%的速率增永劫，用度支拨的皆备值反而减少，可见公司在提效减费上依旧在稳步鞭策。

其中营销用度的缩减最为显着，环比从12.2亿减少到了9.4亿，措置用度也环比略为减少。

天然毛利润减少，但因为用度层面的缩减，谋略利润仍是加多到3.9亿，链接调动高，也高于预期的3.1亿。最终开释的利润仍是在改善的。

4. 四季度指点营收、利润链接提高：关于四季度的功绩，公司指点订单总金额365-375亿之间，再度高于预期的363亿。利润层面，对调节后EBITDA的指点则是11.8-12.4亿之间，相似超出预期的11.5亿。因此下季度，措置层不管对营收端的增长仍是利润端的开释都有可以的信心。

海豚君不雅点：总的来看，天然因为外卖变现率下滑的连累，导致营收和毛利润有所不足预期，但Uber在最环节的订单金额增长和谋略利润开释上的发扬都是链接超预期强盛的。因此全体上，咱们以为Uber本季功绩的发扬仍是偏好的。

再联结公司对下季度的指点，标明Uber需求增长保抓坚挺，利润率也链接改善，这个投资逻辑也依旧设立。是以海豚君以为，如果措置层后续对外卖变现率下滑的解说，并不指向永远or长期性的恶化，那么Uber的功绩后续梗概率是链接进取的。

而从估值的角度，咱们以为公司现时约50好意思元每股的价钱处在相对合理的区间，因此若后续好意思债收益率链接下探，推动权利市集全体估值提高，功绩有复旧的Uber有望链接进取冲突。但相对的，若后续宏不雅经济或好意思债利率反复，估值并算不上低廉的Uber也有回调的风险。

以下为本季财报详备解读

一、需求坚挺，Uber增长毫无疲态

最初Uber基本盘的打车（Mobility）业务板块，本季度完了订单金额179亿好意思元，高于市集预期的174亿，由于基数走低，同比增速也回升到30%以上。天然市集对坚挺的打车业务增长早有预期，Uber实质发扬也不负众望。

究其原因，天然自好意思国21年取消防控步调以来已有两年，好意思国大城市的全球交通乘坐量仍远低于疫情前的水平。住户对网约车等更精巧的通勤阵势的救助，很可能是长期性的。另外，好意思国大城市重回办公室上班的趋势也远未复原到疫情前。在这两个身分的共同作用下，通勤打车需求在较长一段工夫内梗概率仍会保抓坚挺的增长。

同期，疫情后顶风的Uber的外卖业务本季完了订单金额161亿元，相似小超市集预期的158亿，同比增速相似触底回升到17.6%。前几个季度抓续发扬疲软的外卖业务，也展现出了角落改善的趋势。

加总外卖及打车业务，本季中枢订单金额近340亿好意思元，全体增速提高到24%。

价量运回身分拆解来看，价上本季度中枢订单（包括打车和外卖）的平均客单价为13.8好意思元，同比下降了1.9%，也略低于市集预期的13.8。咱们以为近期油价下降，和客单价较低的打车业务比重提高可能都是全体客单价走低的原因。

客单价走弱，而全体订单金额却超预期，背后原因在于Uber用户下单频次的提高。

用户数目上，本季 Uber平台上的月活用户为1.42亿东谈主，实质低于预期1.44亿东谈主，环比加多5百万东谈主，也少于上季度加多的7百万东谈主。可见，新增用户量亦然放缓了的。

但下单频率上，本季度东谈主均下单次数达到17.2次，较上季的16.7次链接稳步提速。海豚君以为Uber one交叉会员，以及公司区分在打车和外卖板块上拓展出的新址品，促进了用户黏性和大开率的飞腾，在新用户增量已放缓的情况，仍帮公司完了了不俗的增长。

二、外卖业务变现率走低，连累营收略不足预期

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由于Uber在英国和加拿大等地区的部分业务因法律原因，从平台型救助为自营模式，公司阐明的营收也从净佣金变为总付款金额，导致营收有所放大，因此下文海豚帝王要从剔除管帐变更影响后的发扬。

具体来看，本季打车业务营收50.7亿好意思元，略高于市集预期的49.6亿，超预期幅度和预定金额的一致。同比增速为33%，由于模式变更的基数已基本走完，调节前后的营收增速已趋于同频。

剔除交易模式变动的影响，打车业务的可比变现率为21%，和上季度基本抓平，看起来变现率暂时进入了平台期，和市集预期也基本一致。

天然据调研数据，Uber平台上的司机数目仍在增长，表面上有助于公司变现率的链接走高，但油价和客单价的下行可能对冲了这部分的利好。

不外与打车业务相悖，本季度外卖业务的变现率在链接走低，连累外卖业务的营收增长。剔除收进口径变化的影响后，由15.6%下降到了15.1%。

由于变现率的走低，外卖业求完了收入39.4亿，环比减少且低于市集预期近7%。外卖业务收入不足预期是本次财报最大的缺欠，值得眷注措置层对此的解说。

至于Uber的货运业务本季度完了了营收12.8亿元，在伙同多个季度环比下降后，本季度总算出现了企稳的迹象。不外货运业务对公司全体价值不高，可以无用太过眷注。

加总各项业务，Uber本季度总营收92.9亿好意思元，由于外卖和货代业务都不足预期，连累全体营收比预期低了3%，但更环节的订单额增长是好于预期的，因此也不算特地大的缺欠。另外，本次公司似乎莫得公布分地区的营收情况，但海豚君凭证第三方数据来看，好意思邦原土增长相对其他地区仍是偏低的，可能主若是欧洲和南好意思地区的增长起了拉手脚用。

三、用度链接缩减、利润链接开释

由于外卖业务变现率环比下降，不仅导致营收不足预期，也连累了毛利率有所下降，毛利占订单金额的比重由11.1%环比下降到了10.4%。毛利润皆备值也从37.2亿下降到了36.7亿好意思元，也略低于预期的38.1亿。

用度层面，可以看到总谋略用度支拨从33.9亿环比减少到了32.7亿，在业务限制链接以20%的速率增永劫，用度支拨的皆备值反而减少，可见公司在提效减费上依旧在稳步鞭策。

具体来看，营销用度的缩减最为显着，环比从12.2亿减少到了9.4亿，措置用度也环比略为减少。至于其他用度支拨则相对保抓巩固。

总的来看，天然毛利润本季度环比略有减少，但由于用度层面的缩减，谋略利润仍是加多到3.9亿，链接调动高，也高于预期的3.1亿。最终开释的利润仍是在改善的。

四、各业务EBITDA都有改善，capex干与可能有所增长

公司主要眷注的调节后EBITDA办法本季全体达10.9亿，高于公司先前指点和市集预期的10.2亿，分部门情况来看

其中，中国人民财产保险股份有限公司2023年1-5月合计保费收入同比增长8.5%，中国人民人寿保险股份有限公司2023年1-5月合计保费收入同比增长3.8%，中国人民健康保险股份有限公司2023年1-5月合计保费收入同比增长7.0%。

1）打车业务的Adj.EBITDA为12.9亿好意思元，利润率环比链接小幅提高，也略高于预期的12.5亿；

2）外卖业求完了Adj.EBITDA 4.1亿，较上季度的3.3亿和市集预期的3.4亿都有显着的提高。从这来看，外卖业务本季度GAAP口径下利润下滑可能的原因偶而是公司加多了capex干与。

3）至于货运业务，本季度逝世0.13亿，比拟上季度和市集预期都莫得显着互异；

4）另外集团总部层面的逝世由5.7亿扩大到了5.95亿，相似默示公司可能加多了一些新业务的干与。